The performance of retail investors, trading intensity and time in the market: evidence from an emerging stock market

Abstract

We analyze all stock transactions executed by the universe of individual (or retail) investors of the Colombian Stock Exchange (5,380,810 trades performed by 42,211 individual investors between 2006 and 2016). Retail investors had negative abnormal returns on a gross excess return basis that ranged between 4% and 4.4% per year (depending on whether the alpha was estimated using the CAPM, Fama-French model or Carhart model). When transaction costs are considered, the underperformance of retail investors becomes even more pronounced, and the most active traders perform worse than less active traders even on a gross excess return basis. The underperformance of retail investors can be explained by their bad timing but only prior to the bankruptcy of Interbolsa, the largest stock brokerage house in Colombia at the time (2012). Once we control for the number of trades and other variables, we find that retail investors present in the market for a longer period of time and trading more actively outperform the other investors (on both a gross and net basis).

Analizamos todas las operaciones bursátiles realizadas por el universo de inversionistas individuales (o minoristas) de la Bolsa de Valores de Colombia (5.380.810 operaciones realizadas por 42.211 inversionistas individuales entre 2006 y 2016). Los inversores minoristas tuvieron rentabilidades anormales negativas sobre la base de un exceso de rentabilidad bruta que osciló entre el 4 % y el 4,4 % anual (dependiendo de si el alfa se estimó utilizando el modelo CAPM, Fama-French o el modelo Carhart). Cuando se consideran los costos de transacción, el rendimiento inferior de los inversores minoristas se vuelve aún más pronunciado, y los operadores más activos obtienen peores resultados que los operadores menos activos, incluso sobre la base de un exceso de rendimiento bruto. El bajo rendimiento de los inversores minoristas puede explicarse por su mal momento, pero solo antes de la quiebra de Interbolsa, la casa de bolsa más grande de Colombia en ese momento (2012). Una vez que controlamos el número de operaciones y otras variables, encontramos que los inversores minoristas presentes en el mercado durante un período de tiempo más largo y que negocian más activamente superan a los demás inversores (tanto en términos brutos como netos).